目前，俄乌战争的持续，让全球经济受到冲击，也加剧了投资市场对通胀的担忧。很多人也在讨论，战争时应该作些什么准备？有人说，从保命来讲，要准备些罐头，而从资产保值来讲，还是黄金能避险。 大家知道，国际公认的避险工具主要有黄金、美元和日圆，不过最近有声音说，人民币也是避险工具。那么，到底什么是避险工具？为什么黄金、美元被公认为是避险工具？人民币真的有避险功能吗？我们今天就来聊聊这个话题。 黄金 3月8日，美国总统拜登，宣布了禁止进口俄国油气。随后，黄金价格飙升，截至我们出稿时，已经冲破了2,050美元大关。 尽管美元已经升到了2020 年7月以来的最高水平，但是黄金的价格仍在上涨，这也表明，黄金作为避风港的吸引力无可替代。 宝盛集团（Julius Baer Group Ltd.）发布的一份报告中提到，战争任何形势的升级，都可能将世界经济推向滞胀的境地，他们认为这对黄金非常有利。但是报告也警告说，如果这种假设不成立，黄金的价格可能会回落。 不过，很多投资人还是押注，认为黄金价格还会继续涨。在2016年11月时，金价是在1,046美元的低点，之后已经有过四波上涨，嘉盛集团（Gain Capital）预计，金价将突破2020年的高点2,075美元，然后向2,200美元移动，完成第五波上涨。 高盛也看涨贵金属，并预计年内的黄金目标价，将高达每盎司2,150美元，铂金为每盎司1,200美元。 但是，也有人担心，在西方国家对俄罗斯实施经济制裁之后，俄罗斯央行可能会出售其储备的2,300吨黄金，这可能会导致金价走低。 不过，嘉盛集团的分析师认为，俄罗斯央行恐怕没有办法在公开市场上出售黄金，即使能找到愿意交易的第三方，那也很可能是场外交易，影响应该不大，不会影响到黄金价格的继续上涨。 美元 大家知道有句话叫“乱世黄金，盛世古董”，可以看到，一旦投资市场出现不可控的危险时，投资者就会购买黄金进行避险。那么，到底什么是避险工具呢？ 避险的概念，原意应该是来自海边的避风港，渔船遇上了风高浪急，充满风险的时候，就会躲进避风港。不过进入避风港的代价，就是没有鱼可以捕了，也就是没有任何收益，有时可能还要交点管理费，但大概率可以避免船毁人亡。等到暴风雨结束后，避风港中的渔船就会离开，继续去大海中冒险捕鱼，获取收益。 这里面也说出了一个道理，就是高风险、高收益，低风险、低收益。而黄金，就像是货币金融体系里的一根定海神针，没有利息、没有收益，它只是一个避险工具。 在黄金之外，另一个国际公认的避险工具就是美元了。 这里要说明一下，我们经常说的美元是避险货币，但实际上，并不是所有以美元标价的资产，都会在动荡的环境中受到追捧，被追捧的主要是美国国债和美元现金。 那么，为什么不是股票？不是美国企业的债券呢？因为上市公司，照样可能因为经济危机和政治军事冲突遭受到巨额的损失，而相对来讲，美国国债虽然低收益率，但是安全性好，流动性高，具备了避险工具的特征。 那么，作为避险工具的黄金有什么特征呢？主要是两个特征：第一是，千百年来黄金的高价值恒久不变，是一种可以长期保持自己信用的独立资源，从不会违约。第二是抵御通胀，一个例子就是，英国在1931年结束了金本位，而这之前的200多年里，英国的通胀大约为零，一些观点认为，这在一定程度上证明了，黄金可以保持购买力的稳定不变。 再说回美国国债，因为它是美国的主权债，一般人都认为美国国债不会违约，这具备了黄金的第一个特点；同时，美国长期国债又反应了通胀预期，从长期的眼光来看，债券本息的购买力可以保持基本稳定，这满足了黄金的第二个特点。所以，美国国债被称为“软黄金”。 美国国债（US Treasury-Bonds，简称T-Bonds）是由美国政府在全世界发行，大家自由认购的“欠条”。自从发行以来，美国政府严格地执行了按月付息和到期还本的承诺，让美国国债在全球的信用极高，因此，很多国家都会持有美国国债作为外汇储备。 截至去年6月，日本仍是美国国债的最大的海外持有国，总量是1.277万亿美元，第二大持有国，则是中国，总量是1.062万亿美元。 人民币？ 我们简单说了一下黄金和美国国债，现在，就来看一看人民币。 3月7日，中国第一财经网刊登了一篇文章，说黄金、人民币资产成了全球机构关注的焦点，中国外汇交易中心（CFETS）的人民币汇率指数，人民币一篮子货币已经创下新高。 文章还说，由于人民币资产日益突出的“避风港”效应，全球央行和国际投资者将继续增持中国债市，预计2022年，外资流入中国债市的规模将在7～8千亿元人民币左右。 可以看到，像这样内容的文章，最近一段时间非常多。不过，一些分析认为，这只是北京政府透过媒体在带风向，是大外宣的一部分。 对于中国的国债，我们在之前的节目中已有分析，中国很多地方政府不是破产，就是在破产的边缘。 比如河南2020年的永煤债，就是典型的破产案例。2020年11月，河南AAA国企永煤控股集团，一只公开市场债券毫无征兆的违约，在恶意“逃废债”的质疑中，市场基本封杀了河南省内企业发行的债券。不过两个多月后，也就是2021年2月，河南省地方政府又开始发行债券，招标209亿元再融资债券。 已经破产了还能发债？这就是“中国特色”，因为很多国内外投资者，总认为中国的地方债是中央政府背书的，“党妈”不会让它破产。另外资本是逐利的，无论是在过去还是现在，人民币债券的收益率在大国当中都是较高的。 比如，2020年以来，中国5年期国债的平均收益率大约是2.65%，比美国5年期国债高了大约1.58个百分点，折算成百分比的话，收益率水平超出美国国债大约150%。 从这里来看，外资之所以青睐人民币资产，首要原因可能是看中了高收益，并不是觉得人民币更安全。我们开头也提到了，到避风港的渔船，是为了避险，而放弃了捕鱼的收益，如果外资追捧人民币是为了来捕鱼的、想获益的，也就谈不上避险了。 大家都知道，人民币不是一个自由兑换的货币，目前，人民币的汇价走势依然被中共央行牢牢控制，同时严格限制资本流动，比如每个中国人名下，每年只能买入相当于5万美元的外币。如果投资了人民币，突然哪一天不让拿出国怎么办？就像前几天俄罗斯一样，下令禁止所有外国投资者拿走他们的外汇，所以，这个政治风险太大，不可能避险。 那么，为什么最近有人增持了人民币呢？相信应该是俄罗斯的资金，因为目前的国际情况，对俄罗斯寡头来讲，购买人民币资产会是一个短期的避险措施，因为他们不敢买美元、欧元或者是日圆，担心受到制裁会被冻结，所以，这些人可能会考虑先把钱转成人民币，虽然短期之内没问题，但是长期看，还是有风险的。 如果说人民币有受到所谓“追捧”，但和“避险”的概念还是完全不同的。受追捧的原因可能有很多，比如高收益，这是重赏之下必有勇夫的简单道理。但“避险资产”的基本要求则是高安全性，这也决定了避险资产一定是低收益的。刚才我们提到了，中国国债的平均收益率，相比真正的避险资产——美国国债，要高出一倍还多。 事实上，路透社在3月8日也有一篇报导，提到了2月份，境外投资者减持中国国债的速度，是3年以来最快的。 中国债券市场的主要存管机构，中国中央国债登记结算有限责任公司（CCDC），3月7日的数据显示，截至2月底，境外投资者持有的中共政府债券，是24,800亿元人民币，和一个月前比较，下降了1.41%，是2019年2月以来的最大降幅。 法国外贸银行（Natixis）的经济学家认为，目前，中国作为俄乌战争中俄罗斯的庇护所的地位上升，但是境外持有中国国债量却在下跌，相当令人惊讶。 澳新银行（ANZ）的分析师则认为，和全球大部分金融体系隔绝的俄罗斯实体，有可能尝试变现资产以履行其它的支付义务。澳新银行估计，俄罗斯中央银行和主权财富基金，可能持有价值1,400亿美元的中国债券，占到外国持有量的近四分之一。 不过，法国外贸银行（Natixis）的分析认为，很难断定俄罗斯投资者是否在3月份出售中国债券。中国中央国债登记结算有限责任公司（CCDC）并没有按国家划分离岸持有量。 除此以外，中共官媒预估说，今年外资流入中国债市大约7千亿人民币，也就是差不多1,100亿美元，但这相对于真正的避险资产美元债来说，只能算是毛毛雨，截至2021年3月，外国投资者持有的美国国债，大约是7.03万亿美元。哪一个更受投资者信任，一目了然。 还有一点，大家知道，人民币国际化已经谈了很多年了，但其实中共并不敢国际化，如果今天人民币国际化了，那一夜之间，中国的三万亿可能就没了。现在很多有钱的中国人，只要有机会，都会想办法让资金逃出中国，不愿把钱留在国内，因为不知道什么时候就被“共同富裕”了。从这一点上来讲，人民币也不可能安全，更谈不上是避险货币了。 |
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